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　　手游✿★★、影视是2013年持续性较强的主线出现了第一波超额收益上行✿★★。此外✿★★，2013年8-9月在制度创新和政策红利的驱动下✿★★，上海自贸区主题超额收益明显✿★★。2014年前三季度✿★★，成长风格在并购重组推动和TMT产业链相关标的扩散的驱动下继续走强✿★★。但在流动性宽松✿★★、房地产政策放宽✿★★、深化改革✿★★、沪港通开通等因素的影响下✿★★，2014年Q4金融周期大幅上涨带动指数突破✿★★。一带一路主题在2014年8月-12月超额收益加速上升✿★★。2015年上半年✿★★，在宏观流动性宽松和居民资金大幅流入的背景下✿★★，成长风格重新开始演绎✿★★。“互联网+”✿★★、“高送转”✿★★、“中国制造2025”等更多主线行情轮流走强✿★★。

　　第一✿★★，成长主线牛初通常会有不错的表现✿★★，但如果牛初业绩兑现偏弱✿★★，牛市中期往往会休整✿★★。牛市后期成长主线的确定性更高✿★★，大概率出现第二波上涨✿★★。如果业绩兑现开始变强✿★★，第二波上涨的速度和空间均比牛初更大✿★★。如果业绩兑现始终偏弱✿★★，第二波上涨的空间可能和第一波涨幅接近✿★★。

　　第二✿★★，政策层面✿★★，如果某个行业成为国家战略重点布局方向✿★★，意味着接下来从国务院✿★★、各部委到地方政府大概率密集出台对该行业的体系化支持政策✿★★，可能成为成长主线加速上涨的催化剂✿★★。

　　第三✿★★，产业层面✿★★，13-15年能够成为阶段性市场主线的成长行业有以下三个特征✿★★，一是经济增速下行背景下✿★★，产业逻辑符合经济结构转型升级的方向✿★★。二是长期逻辑有0-1的新变化✿★★，市场规模想象空间大✿★★，且长期逻辑短期内无法证伪J9九游会官网真人游戏第一品牌✿★★。三是高频的产业数据能够持续验证行业高景气✿★★。

　　第四✿★★，市场层面✿★★，即使业绩兑现偏弱✿★★，成长主线也可能受益于活跃的并购重组催化而取得明显超额收益✿★★。2024年以来并购重组政策进入新一轮宽松周期✿★★，我们认为值得关注AI✿★★、半导体✿★★、先进制造等科技成长行业中并购重组事件驱动的上涨行情✿★★。

　　成长风格领涨2个季度之后✿★★，价值风格通常领涨1个季度✿★★。牛市上涨速度越快✿★★，大小盘轮动速度越快✿★★。

　　年出现了多个主线轮流领涨的情况✿★★，主线年创业板结构性牛市✿★★，市场风格分化很大✿★★。手游✿★★、影视是2013年持续性较强的成长主线✿★★。与移动互联网产业发展趋势相关的互联网金融在2013年Q1-Q3出现了第一波超额收益上行✿★★。此外✿★★，2013年8-9月在制度创新和政策红利的驱动下✿★★，上海自贸区主题超额收益明显✿★★。

　　到2014年前三季度✿★★，成长风格在并购重组推动和TMT产业链相关标的扩散的驱动下继续走强✿★★。例如✿★★，在2013年斯诺登事件之后✿★★，网络安全成为热点线年随着网络安全首次纳入国家战略✿★★、中央网信办成立✿★★、中央国家机关政府采购中心禁用Windows8等事件催化下九游会✿★★，网络安全指数超额收益从2013年上行到2014年11月✿★★，超额收益达到290%✿★★。此外✿★★，在流动性宽松✿★★、房地产政策放宽✿★★、深化改革✿★★、沪港通开通等因素的影响下✿★★，2014年Q4金融周期大幅上涨带动指数突破✿★★。房地产行业2014年2月底-12月超额收益也达到30%以上✿★★，非银金融在2014年Q4超额收益接近90%✿★★。同时一带一路主题在2014年8月-12月超额收益加速上升J9九游会官网真人游戏第一品牌J9集团官方网站✿★★！✿★★。2015年上半年✿★★，在宏观流动性宽松和居民资金大幅流入的背景下✿★★，成长风格重新开始演绎✿★★。“互联网+”✿★★、“高送转”✿★★、“中国制造2025”等更多主线轮流走强✿★★。

　　手游概念是2013-2015年牛市中表现最强的成长主线年牛市初期表现较好✿★★，从2013年2月-2014年3月超额收益超过250%✿★★。2014年Q2-Q4✿★★，伴随着上证指数进入牛市主升浪✿★★，市场风格开始切换✿★★，手游主题超额收益休整了3个季度✿★★。2015年上半年牛市后期✿★★，手游主题超额收益再次上行✿★★。截止到2015年6月指数高点✿★★，网络游戏指数超额收益达到96%✿★★。

　　从基本面来看✿★★，2013-2015年手游主题长期产业逻辑有从0-1的新变化✿★★，短期催化也较密集✿★★，但2013年业绩兑现仍然较弱✿★★，到2015年第二波上涨时才开始有小幅业绩兑现✿★★。

　　2013年手游主题在移动互联网浪潮驱动下✿★★，长期产业逻辑有从0-1的新变化✿★★，想象空间大✿★★，且高频的产业数据短期无法证伪✿★★，反而不断强化行业高景气✿★★。与此同时✿★★，短期催化剂较密集✿★★，例如2013年4月第八届全球移动游戏及渠道大会召开✿★★，引发市场对手游行业发展前景乐观预期提升✿★★。但从业绩兑现来看✿★★，2013年板块ROE仍在持续下行✿★★。

　　2015年之后✿★★，随着影视✿★★、动漫✿★★、文学IP被广泛应用于手游开发火龙骑士动画片✿★★，中重度手游占比提升✿★★，玩家付费意愿和粘性提高✿★★，出现月流水超过10亿元的现象级产品✿★★。供给端头部厂商加速融资✿★★，市场集中度提高✿★★。手游主题ROE开始稳步上行✿★★，2015年整体ROE从9.9%提高到11.2%✿★★。

　　2013年伴随着手游市场规模和市占率的提高✿★★，手游领域并购交易活跃✿★★，其中不乏跨行业✿★★、高溢价收购行为✿★★，以期拓展新的业务增长点✿★★，进一步推升相关标的估值✿★★。按首次披露日统计✿★★，2013-2015年游戏行业上市公司公告并购金额分别达到131亿j9国际官网✿★★。✿★★、236亿和408亿元✿★★，占传媒行业并购总金额35%✿★★、20%和29%✿★★。2013-2015年交易标的为游戏公司的并购金额分别达到143亿✿★★、151亿和220亿✿★★。较为典型的例子是✿★★，掌趣科技在2013年2月✿★★、10月连续宣布收购动网先锋✿★★、玩蟹科技✿★★、上游信息等游戏公司股权✿★★。中青宝在2013年8月发布公告拟合计斥资4.4亿元分别收购深圳苏摩科技和上海美峰数码各51%股权✿★★。2013年以上两家公司涨幅均居于市场前五的行列✿★★。

　　从产业定位来看✿★★，2013年8月国务院发布《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》✿★★，明确将移动多媒体✿★★、互动新媒体等新兴文化产业作为重点发展领域✿★★，促进动漫游戏✿★★、数字音乐✿★★、网络艺术品等数字文化内容的消费✿★★，为手游产业奠定政策基础✿★★。

　　2013年11月十八届三中全会进一步强调文化强国建设✿★★，提出着力推进文化体制机制创新✿★★，建立健全现代文化市场体系✿★★。这为文化与科技相融合的游戏产业健康繁荣发展指明了方向✿★★。

　　2013年底✿★★，国家新闻出版广电总局副局长在中国游戏产业年会上表示✿★★，面对快速发展的网络游戏市场✿★★，将研究制定包括移动游戏在内的网络游戏审批管理办法✿★★；研究实施网络游戏分类管理✿★★，实施国产网络游戏属地管理试点工作✿★★，对内容优质✿★★、社会信誉高的企业优先审批✿★★，缩短审核周期✿★★，适应手游“短平快”特点✿★★；在确保网络游戏内容质量的前提下✿★★，切实缩短游戏审批办理时限等✿★★。

　　从实际落地情况来看✿★★，2013年文化部出台《网络文化经营单位内容自审管理办法》✿★★，提高了移动游戏内容审查效率✿★★；2014年8月✿★★，国务院取消“电子出版物与境外机构合作审批”职能✿★★，简化游戏出版流程✿★★；2014年新闻出版广电总局允许非公有制企业参与对外专项出版✿★★，支持中小企业获得出版资质✿★★。2015年文化部推行“先照后证”✿★★，优化演出✿★★、娱乐✿★★、网络文化等主体经营许可流程✿★★，降低创业企业合规成本✿★★。

　　2013年是手机游戏元年✿★★，《愤怒的小鸟》被新闻周刊评为全球首款取得真正主流成功的手机游戏✿★★。手游市场规模大幅增长✿★★。《2013年中国游戏产业报告》数据显示✿★★，2013年中国游戏市场实际销售收入达到831.7亿元✿★★，较2012年增长38%✿★★。移动游戏异军突起✿★★，实际销售收入112.4亿元✿★★，同比增长246.9%✿★★，成为网络游戏市场增长的新亮点✿★★。2014-2015年手游市场实际销售收入增速分别达到144.6%和87.2%✿★★。

　　中国互联网络信息中心数据显示✿★★，2013年虽然中国网络游戏用户增长速度放缓✿★★，但手机网络游戏用户的增长十分迅速✿★★。截至2013年12月✿★★，我国手机网络游戏用户数为2.15亿✿★★，较2012年底增长了7594万✿★★，年增长率达到54.5%✿★★。2014-2015年增长率分别达到66.3%和27.4%✿★★。2013年中国移动游戏用户市场占有率从2012年的5.4%上升到2013年的13.5%✿★★，到2015年继续上升至36.6%✿★★。

　　2013-2015年牛市中互联网金融的超额收益主要产生在2013年Q1-Q3以及2015年上半年✿★★。2013年Q1-Q3处于牛市初期✿★★，互联网金融指数涨幅达166.81%✿★★。2013年Q4-2014年✿★★，互联网金融指数没有跑赢全A指数✿★★，整体超额收益为-1.2%✿★★。到2015年上半年牛市后期✿★★，互联网金融主题超额收益加速上行✿★★。截止到2015年6月指数高点✿★★，互联网金融指数超额收益达到213.7%✿★★。

　　✿★★、“钱荒”推动高流动性✿★★、高收益产品需求增加等因素的影响✿★★，互联网金融产业格局较好✿★★，但业绩兑现仍较弱✿★★。

　　2014年之后✿★★，伴随着多家证券公司获得获得互联网证券业务试点资格✿★★，许多券商选择与互联网公司合作扩展互联网金融业务✿★★，也有东方财富✿★★、大智慧等金融科技公司通过收购证券公司股权开展互联网金融业务✿★★，互联网金融产品和服务渗透率提升✿★★，行业规模迅速扩张✿★★。2014年下半年A股进入牛市主升浪✿★★，资本市场交易规模快速增长✿★★，也带动了互联网金融企业的业绩回暖✿★★。2014年Q4互联网金融板块归母净利润出现大幅增长✿★★，ROE从负值回升至10.8%✿★★，到2015年Q3继续上升到16.9%的高点✿★★。同时✿★★，2015年互联网金融产业层面催化较密集✿★★，“互联网+”正式提升到国家战略✿★★，同时伴随着货币政策连续降准降息✿★★、“大众创业✿★★、万众创新”背景下丰富创业融资新模式以及各种支持政策密集落地✿★★，互联网金融出现第二波超额收益快速上行✿★★。

　　“互联网+”概念于2012年首次提出✿★★，强调互联网与各传统产业进行跨界深度融合✿★★。2013年国务院首次部署“促进信息消费”✿★★，奠定后续“互联网+”政策基础✿★★，2014年3月互联网金融首次被写入政府工作报告✿★★，2014年10月国务院常务会议部署重点推进6大领域消费✿★★，包括扩大移动互联网游戏代理✿★★，✿★★、物联网等信息消费✿★★。

　　2015年3月政府工作报告强调“互联网+”行动计划✿★★，推动移动互联网✿★★、云计算✿★★、大数据J9九游会官网真人游戏第一品牌✿★★、物联网等与现代制造业结合✿★★，促进电子商务✿★★、工业互联网和互联网金融健康发展✿★★，引导互联网企业拓展国际市场✿★★。2015年7月✿★★，国务院常务会议正式印发《积极推进“互联网+”行动指导意见》✿★★，明确11个重点发展领域✿★★，包括创业创新✿★★、协同制造✿★★、现代农业✿★★、智慧能源✿★★、普惠金融等j9.com✿★★，✿★★，提出清理不合理制度✿★★、放宽市场准入✿★★、支持互联网企业上市等具体措施✿★★。各地政府和部委迅速响应✿★★，工信部继续在互联网和工业融合创新领域开展试点示范工作✿★★，旨在推动互联网与工业的深度融合✿★★。深圳出台“互联网+”行动计划✿★★，提出建设国际信息港✿★★。

　　联网金融是“互联网+”概念中比较有代表性的细分领域✿★★，2014年之后政策密集出台鼓励和支持互联网金融发展✿★★。

　　2014-2015年✿★★，政策鼓励互联网股权众筹试点✿★★、互联网消费信贷✿★★、互联网支付在内的多种互联网金融新业态✿★★。2014年4月✿★★，六家券商首获互联网证券业务试点资格✿★★，到2014年12月获得试点资格的券商达到35家✿★★。2014年11月央行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》✿★★，目标是到2027年底✿★★，基本建成与数字经济发展高度适应的金融体系✿★★。2014年12月证券业协会发布《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》✿★★，明确规定股权众筹应当采取非公开发行方式✿★★，体现了监管层对于规范和引导私募股权众筹行业健康发展的态度✿★★。2015年上半年✿★★，国务院等部门密集发布支持互联网金融发展的政策✿★★。直到2015年下半年伴随着清理场外配资✿★★，对互联网金融相关政策开始转向规范和收紧✿★★。

　　“互联网+”长期产业逻辑是✿★★，伴随着移动互联网✿★★、云计算✿★★、大数据等技术的推广和普及✿★★，有望深刻改变人类的生活方式✿★★、工业的生产方式✿★★，提供很多新服务✿★★、新业态和新发展模式✿★★。

　　“互联网+”的本质是传统产业的在线化✿★★，数据化✿★★。伴随着通信技术的进步✿★★，互联网✿★★、物联网等新的信息技术基础设施快速渗透✿★★，为“互联网+”的发展奠定了基础✿★★。截至2015年✿★★，中国网民规模达到6.88亿人✿★★，互联网普及率为50.3%✿★★。手机依然是拉动网民规模增长的首要设备✿★★，手机网民规模达到6.2亿人✿★★，网民中使用手机上网人群的占比提升到90.1%✿★★。智能手机设备总量为11.3亿部✿★★，渗透率达到70%✿★★。智能终端为代表的用户设备✿★★，逐渐成为大数据采集的重要源头和服务提供的重要界面✿★★。

　　“互联网+”是传统产业转型升级的过程✿★★，推动各产业的“互联网化”✿★★、“平台化”✿★★。实现生产方式与产业形态的重构✿★★，主要包括互联网+制造✿★★、互联网+金融✿★★、互联网+商贸✿★★、互联网+物流✿★★、互联网+教育✿★★、互联网+医疗✿★★、互联网+公共安全等多种领域的互联网和产业融合✿★★。

　　例如✿★★，“中国制造2025”发展规划指出智能制造是主攻方向✿★★。智能制造作为两化深度融合的突破口✿★★，强调通过网络化协同✿★★、数字孪生等技术✿★★，实现生产流程的透明化与高效化✿★★。此外✿★★，在商贸零售领域✿★★，截至2015年✿★★，我国网络购物用户规模达到4.13亿✿★★，与此同时✿★★，我国手机网络购物用户规模增长迅速✿★★，达到3.4亿✿★★，增长率为43.9%✿★★，手机网络购物的使用比例由42.4%提升至54.8%✿★★。在线教育✿★★、互联网医疗✿★★、网络约租车等公共服务类应用的用户规模均在1亿以上✿★★。

　　发展互联网金融在产业层面有利于改善小微企业融资难的问题✿★★，同时满足消费者理财需求升级的需要✿★★。

　　传统银行信贷为代表的传统金融全年信贷增量比较有限✿★★，且信贷门槛较高✿★★，仅靠银行信贷较难充分覆盖广大中小微主体的融资需求✿★★。互联网金融通过大数据突破了传统金融的服务半径✿★★，能够服务更多长尾客户✿★★，在当时的背景下✿★★，作为传统金融的有益补充✿★★，有利于更好地发挥社会融资功能✿★★。与此同时✿★★，2013年推出的余额宝等互联网理财产品凭借低门槛✿★★、高收益等优势✿★★，推动大众理财从传统储蓄向更高收益✿★★、更多场景搭载升级✿★★。互联网金融市场规模快速扩张✿★★，截至2015年底✿★★，中国互联网金融的市场规模达到12-15万亿元人民币✿★★，互联网金融用户数超过5亿✿★★。

　　随着证券行业监管转型和业务创新逐渐深化✿★★，越来越多的证券公司开始加速互联网证券业务布局✿★★，通过打造多层次互联网平台✿★★。根据《中国证券业发展报告(2015)》数据显示✿★★，2014年51家已完成互联网金融平台搭建的证券公司中✿★★，44家选择自主创建方式✿★★，其余7家则选择与互联网企业✿★★、电商共建的方式✿★★。2014年36家证券公司通过互联网平台实现金融产品销售额达1056.48亿元✿★★，22家证券公司开展网络资讯服务实现销售额近1.17亿元✿★★。

　　2013-2015年牛市中军工的超额收益主要产生在2013年11月-2014年10月✿★★，以及2015年4月-8月中旬✿★★。2012年底-2013年2月底部反转第一波上涨中✿★★，军工板块由于在过去2年熊市中跌幅较多✿★★，在此阶段弹性较大✿★★。但2013年牛市初期✿★★，TMT走强✿★★，军工板块反而表现偏弱✿★★。2013年11月之后✿★★，成长风格内部出现高低切✿★★，前期涨幅高的传媒开始休整✿★★，军工板块开始走强✿★★。2013年11月-2014年10月✿★★，军工板块相对于全A超额收益达到45%✿★★。2015年4月-8月中旬✿★★，牛市尾声阶段✿★★，军工超额收益再次走强✿★★，相对于全A超额收益达到41%✿★★。

　　年-2015年军工板块并未出现明显的基本面改善✿★★，ROE持续下行✿★★，主要是以资产化注入✿★★、阅兵等事件驱动的主题行情✿★★。

　　牛市中后期军工通常涨幅较高✿★★，尤其是盈利不强资金活跃的牛市✿★★。牛市中后期✿★★，居民资金越来越活跃✿★★，投资者对估值容忍度高✿★★。2013-2015年军工板块整体并未出现明显的基本面改善✿★★，虽然业绩弹性不够强✿★★，但长期逻辑较好✿★★，大概率不会缺席✿★★。尤其是2013-2015年业绩不强但资金强的牛市✿★★。从主题催化角度✿★★，主题活跃的牛市中军工大概率不会缺席✿★★。2014-2015年催化军工板块行情的事件较多✿★★，一方面是上市公司较密集的资产化注入✿★★，另一方面抗战胜利70周年阅兵（9月3日）也催化军工板块在2015年7月-8月中旬出现一波较强的上涨✿★★，相对于全A的超额收益达到44%✿★★。

　　军品定价逐渐从“成本加成”单一模式过渡到“成本加成”✿★★、“招投标”✿★★、“竞争性谈判”✿★★、“询价”等多种定价模式并存✿★★，大力推行装备购置目标价格管理机制✿★★。

　　2011年3月✿★★，国家发改委✿★★、财政部✿★★、总装备部联合下发了《关于进一步推进军品价格工作改革的指导意见》✿★★，指明军品价格工作改革方向✿★★。2013年《装备购置目标价格论证✿★★、过程成本监控和激励约束定价工作指南（试行）》首次引入目标价格管理机制✿★★。2014年《竞争性装备采购管理规定》深化竞争性采购✿★★。改革引入激励约束定价机制✿★★，鼓励军工企业降本增效✿★★，提升利润空间✿★★。

　　2013-2015年是中国军民融合发展战略从提出到深化✿★★、再到上升为国家战略的关键阶段✿★★。这一时期✿★★，中央和地方出台了一系列政策文件✿★★，推动军民融合在体制机制火龙骑士动画片✿★★、产业协同✿★★、科技创新✿★★、成果转化等方面取得突破性进展火龙骑士动画片✿★★。国防科技成果向民用领域转化案例增多✿★★，如卫星导航✿★★、新材料等技术推动民用产业发展✿★★，市场规模得以快速扩张✿★★。例如✿★★，2013至2015年✿★★，北斗兼容机芯片的销量分别达到135万套✿★★、527万套和1326万套✿★★，实现了数量级的增长✿★★。

　　年9月经国防科技工业和武器装备主管部门同意✿★★，中国重工启动军工重大装备总装资产证券化试点工作,

　　2012年5月✿★★，中直股份启动直升机零部件资产注入✿★★。2013年6月✿★★，航发动力启动航空发动机资产注入✿★★。2013年9月中国重工披露了总募资近85亿元的定增预案✿★★，其中逾30亿元用于收购超大型水面舰船等军工重大装备总装资产✿★★，开创了此类核心军工资产证券化的先河J9九游会官网真人游戏第一品牌✿★★。此后2014年-2015年✿★★，中航高科✿★★、中船防务✿★★、航天电子✿★★、中国动力等军工企业密集进行资产注入✿★★，进一步强化军工企业重组预期✿★★。2015年之后✿★★，核心军品总装资产注入加速✿★★，例如北方创业定增收购装甲车辆业务资产✿★★，后更名为内蒙一机✿★★；中航黑豹收购沈飞集团✿★★，后更名为中航沈飞✿★★。

　　从个股表现来看✿★★，2013年11月-2015年8月中旬区间内✿★★，军工板块涨幅居前的标的✿★★，ROE出现明显改善的标的较少✿★★，但大部分标的均有资产注入等并购重组事件催化✿★★。

　　第一✿★★，成长主线牛初通常会有不错的表现✿★★，但如果牛初业绩兑现偏弱✿★★，牛市中期往往会休整✿★★。牛市后期成长主线的确定性更高✿★★，大概率出现第二波上涨✿★★。

　　如果业绩兑现开始变强✿★★，第二波上涨的速度和空间均比牛初更大✿★★。如果业绩兑现始终偏弱✿★★，第二波上涨的空间可能和第一波涨幅接近✿★★。

　　从2015年上半年“互联网+”✿★★、军民融合上升为国家战略的经验来看✿★★，意味着接下来从国务院✿★★、各部委到地方政府大概率密集出台对该行业的体系化支持政策✿★★，可能成为成长主线加速上涨的催化剂火龙骑士动画片✿★★。

　　✿★★。一是经济增速下行背景下✿★★，产业逻辑符合经济结构转型升级的方向✿★★。二是长期逻辑有0-1的新变化✿★★，市场规模想象空间大✿★★，且长期逻辑短期内无法证伪✿★★。三是高频的产业数据能够持续验证行业高景气✿★★。例如2013年手游用户数量✿★★、实际销售收入等数据均出现了明显增长✿★★。2014年证券公司通过互联网平台实现金融产品销售额扩张✿★★，金融科技公司业绩明显改善✿★★。

　　第四✿★★，市场层面✿★★，即使业绩兑现偏弱✿★★，成长主线也可能受益于活跃的并购重组催化而取得明显超额收益J9九游会官网真人游戏第一品牌✿★★。

　　2024年以来并购重组政策进入新一轮宽松周期✿★★，我们认为值得关注AI✿★★、半导体✿★★、先进制造等科技成长行业中并购重组事件驱动的上涨行情✿★★。

　　2013年-2015年6月虽然结局呈现出成长和价值风格明显的分化✿★★，但过程中风格轮动较频繁✿★★，成长风格领涨2个季度之后✿★★，价值风格通常领涨1个季度✿★★。尤其是2014年Q4-2015年Q2牛市中后期✿★★，成长价值风格表现出大开大合式轮动✿★★。

　　例如2013年春季躁动之后到8月初✿★★，影视传媒✿★★、手游等主题行情表现较好✿★★，成长风格占优✿★★。2013年8月初-12月初✿★★，TMT开始休整✿★★，主题投资轮动到上海自贸区✿★★、国企改革✿★★、土地流转等方向✿★★，成长风格开始调整✿★★，价值风格略占优✿★★。2013年12月初-2014年2月春季躁动期✿★★，创业板指再次加速上行✿★★。2014年3月-5月一季报之后创业板调整✿★★，金融地产✿★★、周期以及受益于区域改革红利的主题表现较好✿★★。2014年5月中旬-10月✿★★，成长主题投资再次活跃✿★★。2014年Q4在降息的催化下蓝筹风格大幅领涨✿★★。2015年上半年则再次回归成长风格✿★★。

　　2013-2015年是小盘股牛市✿★★，2013-2015年6月小盘风格相对于大盘风格超额收益达到197%✿★★。但从节奏上来看✿★★，小盘股的超额收益主要产生于2013-2014年中的指数震荡期✿★★，而不是指数加速上涨的2014年Q4-2015年中✿★★。2014年Q4大盘风格超额收益阶段性快速上行✿★★，几乎覆盖掉过去2年小盘风格2/3以上的超额收益✿★★，之后是2015年上半年小盘股持续很强✿★★。需要注意的是整体来看2014年中-2015年中✿★★，小盘股有超额收益✿★★，但超额收益幅度远小于2013年✿★★。

　　之所以会出现牛市越快✿★★，大小盘风格通常变化越快的现象✿★★。背后的原因可能有两点✿★★：（1）如果是慢牛或震荡市✿★★，积极买入的力量✿★★，可能只有某一类投资者✿★★，但如果是快牛✿★★，只靠某一类投资者是不够的火龙骑士动画片✿★★，需要机构✿★★、个人✿★★、游资等均有资金流入✿★★，阶段性可能会出现时间和力度上的错位✿★★，导致偏向某一风格1-2个季度✿★★，但整体上是轮动式的风格✿★★。（2）越快的牛市✿★★，估值的波动越大✿★★，盈利的影响越小✿★★。慢牛风格之间的差异可能来自业绩✿★★，快牛风格之间的差异很大一部分来自估值✿★★。而估值的波动性天然比盈利更大✿★★，由此导致✿★★，牛市越快✿★★，大小盘风格变化越快✿★★。

　　宏观经济政策逆周期调节需要根据经济运行情况动态调整✿★★，可能存在稳增长政策落地不及预期的风险✿★★。

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